新三板融资成本为何居高不下？原因与应对策略深度解析

随着企业融资渠道的多样化发展，新三板市场作为中国多层次资本市场的重要组成部分，为广大中小企业提供了直接融资的机会。近年来关于“新三板融资成本高”的话题引发了广泛讨论，许多企业在实际操作中发现，尽管融资门槛相对较低，但实际付出的成本却不容忽视。

新三板融资？

新三板融资成本为何居高不下？原因与应对策略深度解析 图1

新三板（National Equities Exchange and Quotations），全称为中国全国中小企业股份转让系统，是中国大陆唯一一家定位于场外市场的证券交易场所。成立之初，新三板主要为创新型、创业型和发展期的中小微企业服务。与主板市场相比，新三板具有门槛低、包容性强的特点，是许多中小型未上市企业首选的融资平台。

在实际操作中，新三板融资可以通过多种方式进行，主要包括 定向增发（Private Placement）、 股份转让（Share Transfer）以及 债券融资（Bond Financing） 等。最常见的融资方式仍然是 定向增发，即公司通过非公开方式向特定投资者发行股票募集资金。

在实际操作过程中，许多企业发现新三板融资的成本显著高于预期。这种成本不仅包括直接的经济支出，还包括时间、精力以及机会成本等隐性成本。为什么新三板融资成本会居高不下呢？

新三板融资成本高的原因

1. 定向增发效率低下

定向增发是新三板企业最为依赖的融资方式之一。根据相关规定，定向增发需要经过 董事会决议、股东大会审议、提交监管机构备案 等多个流程。这些程序虽然合法合规，但耗时较长，往往导致企业的资金需求无法及时得到满足。

定向增发对投资者的数量和资质要求较高，这也无形中增加了融资难度和成本。根据《公司法》的相关规定，新三板企业定向增发的对象不得超过 35名 自然人投资者（不包括现有股东），这就限制了潜在投资者的数量，使得企业在寻找合适的投资方时需要投入更多的时间和资源。

2. 流动性不足导致估值偏差

新三板市场整体流动性较低，这是导致融资成本上升的重要原因之一。在流动性不足的市场中，股票的交易活跃度低，买卖价差较大，企业的实际估值往往与市场预期存在较大偏差。这种偏差直接影响了投资者对企业的定价能力，使得企业在融资过程中不得不接受较低的估值或承担更高的融资费用。

流动性不足的问题在新三板的 创新层 和 基础层 尤为明显。数据显示，创新层企业虽然享有更多的政策支持和市场关注，但其平均流动比率（Current Ratio）仍然显著低于主板上市企业。这种流动性压力直接导致了新三板市场的整体估值水平偏低。

新三板融资成本为何居高不下？原因与应对策略深度解析 图2

3. 监管政策的影响

自2019年以来，中国证监会对新三板市场的监管力度加大。为了防范金融风险，监管部门对新三板企业的融资行为提出了更为严格的监管要求。定向增发需要经过更多的审批程序，募集资金的用途也需要更加具体地说明。这些政策虽然在一定程度上规范了市场秩序，但也增加了企业的融资成本。

《非上市公众公司监督管理办法》对新三板企业的信息披露提出了更高的要求。企业在融资过程中必须提供更为详细和准确的信息披露材料，这对企业内部管理能力和外部专业团队的依赖度大大增加，无形中推高了融资成本。

4. 市场整体下行压力

自2018年以来，受宏观经济环境影响，新三板市场的整体表现持续低迷。大多数创新层企业的市盈率（P/E Ratio）和市净率（P/B Ratio）均显著低于主板市场，这种估值水平的下降直接导致了企业融资难度的增加。

投资者对新三板市场的信心受到动摇，许多潜在的投资方选择持观望态度。这使得企业在寻找投资方时不得不提供更高的回报承诺或承担更多的风险溢价，进一步推高了融资成本。

5. 中介机构费用高昂

新三板融资过程中涉及的中介机构主要包括证券公司、律师事务所和会计师事务所等。这些机构在帮助企业完成融资的过程中扮演着重要角色，但也带来了较高的服务费用。

据统计，新三板企业的定向增发项目中，券商收取的承销费一般在5%-8%之间，而律师事务所和会计师事务所的法律意见书和审计报告费用也占据了较大比例。这些中介费用虽然看似合理，但对于一些中小型企业而言，已经是不小的负担。

新三板融资成本高的应对策略

1. 优化企业自身融资结构

面对高昂的融资成本，企业需要审慎设计融资方案，降低不必要的支出。

- 选择合适的融资方式：除了定向增发外，企业还可以考虑其他融资方式，银行贷款或供应链金融等。这些方式虽然也有一定的成本，但总体上可能更为灵活和经济。

- 控制中介费用：在选择中介机构时，企业应货比三家，选择性价比高的机构。也可以通过与现有股东协商，降低中介费用的分担比例。

- 合理规划融资时间：企业需要根据自身的资金需求，在适当的时间窗口进行融资。在市场环境较好或企业经营状况较为理想的时期进行融资，可以获得更好的估值和更低的成本。

2. 提升企业核心竞争力

对于中小企业而言，降低融资成本的最有效途径是增强自身的核心竞争力，从而提高企业在市场中的议价能力。具体包括：

- 加强研发投入：通过技术创新提升企业的产品附加值和服务能力，进而增强投资者的信心。

- 优化治理体系：建立规范的法人治理结构，完善内部控制机制，提升信息披露的质量和透明度。

- 拓展客户资源：通过市场推广和品牌建设，扩大企业的影响范围和客户基础，从而提高企业的市场估值。

3. 利用创新融资工具

在传统融资方式之外，企业还可以尝试一些创新性的融资工具来降低融资成本。

- 员工持股计划（ESOP）：通过设工持股计划，将企业股权分配给核心员工，既能够激励员工，又可以部分解决企业的资金需求。

- 可转债融资：利用可转换债券的方式进行融资，这种工具不仅能够降低企业的短期债务压力，还能够在企业未来估值上升时转化为股权，实现资本的长期增值。

4. 关注政策变化和市场趋势

新三板市场的监管政策和市场环境可能会随时发生变化。企业管理层需要密切关注相关政策的变化，并及时调整自身的融资策略。

- 把握精选层机会：随着新三板改革的不断推进，符合条件的企业可以通过进入精选层实现向主板市场的转板。企业在制定融资计划时，应充分考虑这种可能性。

- 合理利用政府补贴：许多地方政府为了支持中小企业发展，提供了多种融资相关的政策优惠和资金补贴。企业应及时了解并申请这些优惠政策。

新三板市场的融资成本问题是一个复杂的现象，涉及企业自身、市场环境以及监管政策等多重因素。要有效降低融资成本，企业必须从内部管理和外部资源两个方面入手，采取多元化和差异化的策略。政府和监管部门也应继续优化相关政策体系，提升新三板市场的流动性和吸引力，为中小企业的发展提供更有力的支持。

在未来的市场发展过程中，随着新《证券法》的实施以及注册制改革的推进，我们有理由相信新三板市场将向着更加规范和高效的方向发展。这不仅有助于降低企业的融资成本，也将进一步促进整个资本市场的繁荣和发展。

（本文所有信息均为虚构，不涉及真实个人或机构。）