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地方政府融资成焦点 债融债尝有保障_时下热点_投融资讯_巨中成融资 时下热点 149 融债,成焦,点债,地方 2009年以来,地方政府一直在探索通过发债的方式融资。从一开始的代发代还到2011年的自行发债再到今年的自主发债,地方政府的发债模式正逐步完善。未来地方政府举债模式将以地方债和项目收益债为主可以预见,未来自主发债的省市将越来越多

地方政府融资成焦点 债融债尝有保障

快速逃离 2014-07-18 15:18
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  2009年以来,地方政府一直在探索通过发债的方式融资。从一开始的代发代还到2011年的自行发债再到今年的自主发债,地方政府的发债模式正逐步完善。未来地方政府举债模式将以地方债和项目收益债为主可以预见,未来自主发债的省市将越来越多,债券期限将越来越丰富,主体评级的差距将逐渐拉开,收益率曲线也将逐步完善。


    7月11日,交易商协会公布《银行间债券市场非金融企业项目收益票据业务指引》,再度引发市场对于地方政府举债模式的关注。其中,地方政府未来的融资模式、融资平台转型对存量城投债的影响、转型后城投债如何定价,是投资者关注的焦点。

  今年,项目收益票据也已登场。项目收益票据类似国外的项目收益债券,充分体现了“使用者付费”理念,依靠项目自身产生的现金流作为主要还款来源,地方政府不承担项目收益票据的直接偿还责任,也不为票据提供隐性担保。由于项目收益票据主要依托项目自身信用,融资成本将依据项目评级而定。


  随着地方债和项目收益票据的扩容,未来融资平台必然要转型,但对城投债的短期信用风险无需过度担忧。在地方政府举债融资机制逐步完善后,融资平台承担的政府融资职能将被剥离,平台公司将转型为一般经营企业。从长期来看,转型后这些企业所得到的地方政府支持将减弱,不过,融资平台转型的目的是为化解风险,而非暴露风险,因此,在转型过程中,存量城投债的偿债能力应会有保障。

  在城投债中,高速公路债券转型较早。从2011年开始,大部分高速公路债券逐步失去了地方政府的隐性担保,转为依靠自身的现金流还本付息。比较高速公路债与城投债的收益率,对转型后城投债的定价或有启发。2013年,同一时期发行的同期限、同评级的高速公路中票和城投中票收益率基本接近,高出指导利率15-30bp。如2013年2月1日发行的13张江MTN1和13渝高股MTN1,期限均为5年,评级均为AA ,票面利率均为5.29%,高出指导利率15bp,这说明高速公路中票与城投中票在定价上并无太大差异,转型不一定会带来城投债估值水平的上移。

  总的来说,地方政府融资机制的转变,将丰富债券市场的投资品种,化解地方政府的债务压力,也即减轻了债券市场的系统性风险,对于债市而言,总体构成利好。不过,投资者在进行投资时,也应注意甄别个券资质,尽量回避低评级城投债或要求更高的风险溢价。

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